鉅樂部八月會員專屬講座介紹的近期參訪公司，提供會員朋友們參考。 欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）。 〈會議時間〉 2024/08/29 14：30 宜鼎(5289) ⚫公司看好工業電腦市況已經落底，將逐步回溫，下半年營收及獲利的成長力都會優於上半年。此外，公司邊緣AI落地專案陸續發酵，上半年AIoT相關 營收佔比達21%，較去年全年上升，下半年營收佔比應可再增加2個百分點。 ⚫安提目前已經累積了600個專案：旗下專門做邊緣AI落地專案的子公司安提國際，去年有600個專案，有三種客戶：IPC智能化、ISD公司的軟體需求、終端大型公司發展AI，其中以第二個最為看好。而今年累計前8個月的開案量已相當於去年全年。 ⚫目前規畫一廠集中生產工控及物聯網儲存模組、二廠則配置AI系統、周邊產品及視覺辨識相機模組的產線。二廠如果利用率超過六~七成，就會開始啟動三廠 ⚫上半年看到美國市場業績回溫不少，而中國地區雖然在大環境經濟疲弱影響下，業績成長有限，但目前已有很多專案在進行，預計下半年開始，美國、中國營運貢獻會較去年好很多。 ⚫2024年下半年flash價格應該還會漲，但是幅度難以判定：依記憶體原廠明年資本支出狀況來看，至明年資本支出的增加皆有限，相對在供給減少下，後市價格仍可維持平穩上漲，惟漲幅較不能確定。下半年工業電腦谷底已經過了，會逐漸回溫 ⚫邊緣AI再來會加速，下半年到明年仍偏向於樂觀看待。 ⚫預估公司2024年營收與獲利將分別為93.28億元(YoY +12.2%)及13.48億元(YoY +17.44%)，EPS為15.24元，2025年EPS則預估為20.32元。 振曜(6143) ⚫振曜科技第二季EPS達2.17元，較去年同期大幅成長144%，上半年度歸屬於母公司淨利為3.17億元，EPS 3.68元，較去年同期大幅成長2倍。振曜7月合併營收為6.6億元，相較上月6億亦成長約一成。 ⚫新款 Kobo 彩色閱讀器搭載 E Ink Kaleido 3 彩色印刷電子紙，讀者體驗優於預期，關鍵在於由黑白升級至彩色的視覺體驗有了巨大改變，對比度也因元太與 Nanocomp合作開發的 E Ink ComfortGaze 前光技術而有顯著改善。Kobo 彩色閱讀器 2024 年訂單原本預估 100 萬台，首波銷售優於預期因此可能上修。 ⚫第一支箭—電子紙應用：彩色電子書，去年以前電子書都是黑白的，看好為跳躍式的成長，受到相當熱烈的回響，客人要求多備一點貨。目前電子書可以存放高達2萬本書，重量僅有200克，而且護眼且相當省電。平常的閱讀習慣，續航力可以達40天。 ⚫第二支箭—結合AI功能之數位廣告看板，廣視角、省電(為LED發光源產品之120分之一)，AI ePaper Signage廣告機方案硬體搭配元太科技Spectra 6新世代面板，軟體上接合AI新技術，連接AI雲端伺服器，隨著使用場域、環境、天氣、使用者喜好等，呈現不同的資訊及內容。未來市場產值可達400億美金，年複合成長率達8%以上。應用領域包括智能城市、智能零售、行動裝置等。 ⚫今年營收可望因為彩色電子紙而創下新高，以前都是60~70億元左右。下半年營收應為逐季上揚，毛利率可望維持在兩成以上 ⚫彩色紙的數目已經到六~七色，樂天、亞馬遜等客戶在等待色彩數目更為豐富會大幅推廣。樂天是振曜主要客戶(因為要求毛利率要兩成以上，所以產品會自己設計)。 ⚫毛利率目標為25%不變，今年上半年較去年略降，是因為今年振曜的營收衝得比其他子公司(沛亨等)快。 ⚫今年進入彩色電子書更迭時代，預估今年與明年EPS分別為7.45元及9.03元，成長率分別為74.16%及22.26%。. 拓凱(4536) ⚫去年資本支出14億元，今年11~12億元，其中3億元在廈門，越南廠約1億元。 ⚫主要客戶繼續看好未來自行車市場發展，尤其高端產品、E-Bike及輪圈等，惟成長幅度端視整體供應鏈關鍵配件對市場需求的供貨能力。為滿足主要客戶未來3~5年計畫需求，已佈局台灣、廈門及越南等地區的碳纖維車架、複材輪圈製造及次組裝產能，建構高彈性生產調配的競爭力。 ⚫下半年腳踏車會持續追單，目前佔營收55% ⚫安全帽佔16%，估計到年底或明年初會回復正成長。 ⚫球拍：上半年比預期差，下半年轉好，有機會全年成長 ⚫空巴與波音還有1.4萬架未交機，預計要超過十年以上才能交完。一年有20幾萬的座椅需求，未來三到五年航空複材維持正向。氧氣罩(單價70元美金)。今年航空會有高個位數成長 ⚫碳纖維複材床板：在CT設備約有75~80%市佔，MRI、PET設備床板約為10%。乳腺機，DR平板及結構性C-arm產品的複材解決方案，成為醫療事業拓展商機方向 ⚫前半年毛利率34.84%，第三季接單狀況不錯，應會優於第二季，年成長幅度大。第四季可能淡季不淡呈現持平 ⚫展望到年底，航空最好、醫療其次，自行車再其次、安全帽保守 ⚫預估2024年營收與歸屬母公司淨利分別為99.37億元(YoY +7.23%)與17. 88億元(YoY+26.35%)，EPS為19.69元。預估2025年營收與歸屬母公司 淨利則分別為114.3億元(YoY +15.03%)與20.26億元(YoY+13.28%)，EPS為22.31元。 旺矽(6223) ⚫受惠ASIC、高頻高速網通晶片、伺服器相關晶片等測試需求井噴，使得 V PC Probe Card 及測試載板（Load Board）用量出現大幅成長，旺矽的 VPC Probe Card 有 50%的應用是用在 HPC，其中 HPC 有 50%是應用在 AI 方面，是帶動 2024 年成長的最主要動力。AI/HPC 的測試主要難度與挑戰來自於更 多探針測試力道、更多功耗、更耐高溫，因此未來 Probe Card 需求量會越來越多，功能越來越強，PIN 數將越來越提升。 ⚫旺矽已正式切入聯發科智慧型手機AP 訂單，跨足智慧型手機市場，預計下半年認證通過之後，未來業績成長可望出現爆發。MEMS占探針卡比重已由2 022年的5%提升至2023年的10%，公司積極送樣認證，隨著HPC、車用、手機、軍工產品….等將帶動MEMS需求，我們樂觀預估2024年MEMS之營收將有30%以上的成長空間。 ⚫旺矽也積極投入矽光子晶片共同封裝光學元件 CPO(Co-PackagedOptics)測試，目前客戶為準確測出正確訊號，正與旺矽合作開發相關設備。 ⚫2024 年資本支出規劃約 6 億元，主要用於 PCB 設備購買及 VPC 產能擴 建，其中旺矽計劃擴產VPC及MEMS產能30%，並提高PCB產能。在擴產前V PC產能為70萬針，擴產後產能則為 90 萬針；擴產前 MEMS 產能為 30 萬針，擴產後產能則為 40 萬針。 ⚫第三季在ASIC、Switch IC、車用等需求帶動下，預估旺矽之VPC的BB Ra tio可望維持在1.4以上水準；營收可望較第二季再上揚約一成，第四季營收亦將有機會持平到小增。 ⚫預估2024年營收與獲利分別為98.31億元(YoY +20.67%)及21.32億元(YoY+62.5%)，EPS為22.63元。2025年營收與獲利分別為123.99億元(YoY +26.1 3%)及28.68億元(YoY +34.54%)，EPS為30.45元。 數泓科(6855) ⚫產品分為：智慧製造生產系統、數位工具與量測儀器，自我定位為”數位工具的台積電”。可以把全世界最先進的技術快速整合在公司的產品裡面，圍繞在訊號加上顯示技術，應用在：工具、醫療、消費性產品 ⚫三大競爭對手：Stahlwille(德)、Tohnichi(日)、Snap-on(美) ⚫北美市場佔65%，專業市場：DIY=51：49，整體市場滲透率已經到3%，樂觀預期市場可能已經到引爆點 ⚫上半年B/B為1.02，累計前7月合併營收3.56億元，年增35.82%；Q2毛利率4 9.82%創歷史新高，上半年毛利率48.34%也創同期高，上半年EPS為5.42元，上半年已幾乎快要追上去年前3季EPS的5.61元，年成長86.9%。股本2.3億元 ⚫下半年展望：一般過去下半年都會比上半年好，毛利率也會比較高。上半年出現兩大意外因素：(1)戰爭，(2)匯率，否則獲利可能會比目前數字增加一倍。今年獲利預估可能在9元正負1元左右。 ⚫第一季毛利率比較低是因為DIY佔比較高約60%，上半年後來變成50%，因此隨專業市場比重增加，第二季毛利率也提升。目前七月份的毛利率已經站上5 0%。 ⚫新型數位手工具產品，台積電使用數泓的AI工具機，定價約九萬多元，一個半導體廠最少一百套。 ⚫預估2024年營收與獲利分別為6.49億元及3.12億元(YoY +59.05%)，EPS為9.08元。2025年營收與獲利分別為8.28億元及2.37億元 (YoY +11.99%)，EPS為10.17元。 台積電(2330) ⚫高效能運算平台營收比重首度超越50%關卡。目前三奈米和五奈米產能滿載，但七奈米產能尚未完全填滿。 ⚫台積電則已經正式進入3奈米時代。其中，N2計畫於2026年第二季量產，N2 P及A16製程技術預計2026年下半年量產，幾乎所有的AI創新者都正與台積電合作—晶圓專工市場占有率在AI主導需求的時代出現更加集中化的趨勢。 ⚫ 英特爾出海口有限無法提供龐大的資金來源及試錯平台，恐無力再戰技術資金高度堆疊的先進製程。三星以記憶體技術見長，然AI時代來臨，技術多元化與 高度整合成為必然；三星面對多樣性IP製程技術之挑戰，良率提升將更為困難，加以客源有限，更不利於學習曲線之提升。 ⚫預估台積電2024年營收與稅後淨利分別為27396.77億元(YoY +26.7 4%)及10421.7元(YoY +24.29%)，EPS則為40.19元。預估2025年台 積電營收與稅後淨利則分別為32980.24億元(YoY +20.38%)及12929.3 3億元(YoY +24.06%)，EPS為49.85元。在本波由AI驅動半導體出現高成長的景氣上升期，台積電之合理本益比將可望維持25倍以上的歷史高檔區。 天鈺(4961) ⚫2Q24存貨由22.46億元上升至26.24億元，存貨天數由72.31天下降為62.97天。 ⚫LDDI 2Q24動能來自TV>MNT>NB。 ⚫PMIC 2Q24動能EPD>Mobile>regulators。 ⚫Mobile 2Q24動能OLED穿戴>TDDI>LCD穿戴。 ⚫Others 2Q24動能ESL>EPD>TCON。 ⚫Mobile會持續增加產品深度廣度，低解析度QHD TDDI、穿戴式VGA也會量產。相關低解析度產品也會往工控推。高解析度HD的產品會往更高解析度如144Hz的產品走。 ⚫下半年營運動能： 2H24優於1H24。TV產品持平，運動賽事結束了。NB、IT也差不多持平。非驅動IC類在2Q24有成長較多的業務，還有機會繼續成長。 ⚫電子紙相關的PMIC、DDI於3Q24會穩定增量。 ⚫E5 (四色) 產品的市占率不好說，現在E5占ESL產品出貨70%。電子標籤明年會持續成長，終端retailer持續採用中。下個想耕耘的是E6，有跟合作夥伴持續探討。 ⚫電子紙的滲透率會逐年拉升。現在DDI ASP壓力並未改善，市場持續競爭，就想辦法做成本優化。 ⚫預估2024年營收與獲利分別為199.3億元(YoY+22.37%)及22.14億元(YoY+2.97%)，EPS為18.25元。預估2025年營收與獲利分別為234.83億元(YoY+17. 83%)及27.26億元(YoY+23.11%)，EPS為22.47元。 萬潤(6187) ⚫我們預估2024年底台積電CoWoS月產能有機會比市場推估的3.5萬片再進一步拉高，可能來到 4.2 萬片，年產能較去年增加兩倍以上。預估2025年年底的月產能將進一步擴增至7萬片。目前萬潤於CoWoS製程上都有相對應機台，設 備涵蓋率約三分之一，包括：點膠機，、AOI檢測、散熱片機等。台積電先進封裝技術傳出將會以石墨薄膜技術添加到晶片與均熱片之間，以強化散熱技術。萬潤可望進一步以石墨薄膜機台，打入台積電CoWoS先進封裝供應鏈，若順利可望於2025年2月開始供貨至台積電台中廠。 ⚫國巨展望第三季營收可望低個位數成長，第二季連袂寫六季新高的毛利率、營益率，本季將可望持續成長。預估第三季手機、筆電、伺服器等應用需求持續回升，但工業應用成長曲線緩和，汽車應用除了中國市場強勁之外，歐美市場較為平緩，預期汽車市場將於第四季至2025年初呈現較明顯的復甦。觀察訂單出貨比（B／B ratio），維持在1上下、或是微幅高過1。整體被動元件景氣已經於2024年上半年落底，佔萬潤營收比重約一成的被動元件相關設備營收於下半年預估亦將有5~10%的微幅成長。 ⚫2024年第二季自結合併營收合計為12.71億元，季增達74.83％、年增達近3. 61倍，自結公告稅前淨利3億元，季增43.54％、年增達6.5倍，稅後淨利2.72億元，季增達59.06％、年增達近8.07倍，每股盈餘3.07元。上半年EPS達5.14元，獲利較去年大幅增加904.5% ⚫我們預估2024年萬潤營收與稅後淨利分別為48.11億元(YoY +299.13%)及1 0.71億元(YoY +675.23%)，EPS則為12.06元。預估2025年萬潤營收與稅後淨利則分別為65.05億元(YoY+35.22%)及16億元(YoY +49.39%)，EPS為18. 01元。 華通(2313) 蘋果產品加入AI，華通同步受惠 蘋果新機將引進AI功能，市場推估今新機備貨量有望年增5-10%，華通約有 6成營收來自於蘋果，可望受惠。 明年營收高個位數成長 根據IDC預估，2025年NB出貨量年增5.5% 。根據美國Barron’s雜誌資料顯示，受惠AI的推動，蘋果於2025年財年iphone營收將成長4%。SpaceX「星 艦」試射成功，由於成本費用較以往為低，預期將加速低軌衛星的佈建。預估華通2025年營收832億，年增8.6%，稅後獲利估81.66億，年增21.05%， EPS 6.85元。 國巨(2327) •法說重點:村田製作所預估本季稼動率提升，第二季EPS來到近11季新高，AI伺服器與PC帶動電感需求成長。 •全球MLCC龍頭廠村田製作所預估本季稼動率提升:上季村田BB值為 1.02，為連續第2季突破顯示接單狀況是否活絡的界線值(1)。村田製作所表示，4-6月期間MLCC工廠稼動率為80-85%、7-9月以後將提高至85-90%。 •AI伺服器與PC成長趨勢帶動電感需求成長:AI伺服器電感用量較傳統伺服器增加約2至3倍，需要的規格也更高，單價是普通電感的5至8倍。AI PC對MLCC需求比傳統PC高出八成。預估到2026年，AI PC滲透率將達5~6成。根據Canalys預估，直到2028年，AI PC出貨量將有44%的年複合成長。 •第二季EPS來到近11季新高:國巨第二季營收314.18億，季增10.22%、年增17.42%，主要受惠消費性筆電、固態硬碟、伺服器加上部分AI相關需求帶動營收成長。第二季存貨金額季持平，通路商標準品庫存下降，並開始有補庫存需求，國巨第二季稅後獲利54.5億，季增 18.3%、年增46.2%，EPS 13.02元，來到近11季新高。 •國巨過往本益比平均在12~14倍附近，將受惠AI伺服器、PC、手機與電動車產業整體發展趨勢，成長態勢將延續至明年。預估今、明兩年EPS將分別為49.92元、58.17元。 華碩(2357) •法說重點:第二季獲利超標，下半年AI伺服器營收主要在H100、H200，入列Blacwell第一波合作廠商。 •事業群營收佔比：系統產品事業群56%、開放平台事業群41%、AIoT 事業群3%。 •華碩第二季獲利大幅優於預期:第二季品牌營收季增19%、年增27%。毛 利率18.3%，優於上季14.9%與去年同期12.5%。系統事業群的業績年增率約5-10%，開放平台事業群的營收年增50%，其中板卡業務年增10-15%，最大的貢獻來自伺服器，伺服器營收占整體品牌營收約在10~15%之間， 8~9成屬於AI伺服器。業外收益達40億，匯兌收益8.05億、股利18億、授權金10億，稅後獲利季增117%、年增356%，EPS 15.9元，創歷史次高。 •下半年展望:預估PC業務營收季增15-20%，零組件及伺服器業務季增5至 10%，預估第三季仍將有約10億元的股利收益。預估華碩2024年營收年增12.4%，預估毛利率提高至18.41%，稅後獲利估年增103.52%， EPS43.63元。 •華碩AI布局開花結果:今年全球NB出貨量年增3.6%，預估明年全球NB出貨量年增8.5%，下半年AI伺服器營收主要在H100、H200，入列Blacwell第一波合作廠商。 •受惠產品出貨量的提升以及產品組合的毛利改善，加上業外的貢獻，華碩第二季EPS 15.9元，創歷史次高紀錄，有望帶動評價上調，今、明兩年EPS預估分別為43.63元、48.49元。 ＊本筆記由德信投顧所提供，僅單純紀錄訪談所⾒與重點整理，不構成對公司或相關有價證券之分析意⾒、推介、要約、招攬，或任何形式之推薦， 或對特定有價證券的買賣建議，亦無就個別有價證券之價格給予預測或分析，僅就經濟景氣、公司經營、商業模式等⾯向作分享。鉅亨網不保證以上 筆記與各種資料完整無誤，未經授權請勿抄襲、引⽤、轉載。 *投資⼈若進⾏各種有價證券之投資或交易，應⾃⾏承擔損益，並應審慎考量本⾝之投資⾵險，就投資決策及其結果⾃負其責。